来源：阿尔法工场
2025年5月8日，华盛顿特区国会山哈特参议院办公大楼内，OpenAI首席执行官山姆·奥特曼在参议院商业、科学和运输委员会作证。
图源：CHIP SOMODEVILLA/GETTY IMAGES
导语：当前全球资本市场正建立在AI这根“单一支柱”之上，而OpenAI的财务风险正让整栋楼开始晃动。若OpenAI倒下，全球投资者将“无处可藏”。
科技分析师兼教授斯科特·加洛韦就“十大巨头”超大盘股的高估值发出严厉警告。他称，生成式AI领军企业OpenAI若发生财务崩溃，将引发系统性冲击，让全球市场的投资者“无处可藏”。
加洛韦在其《Prof G Markets》播客中表示，当前市场对AI的依赖处于危险状态。他指出，自2022年末ChatGPT推出以来，AI贡献了80%的股市回报。联合主持人埃德·埃尔森补充道，“AI既是维系股市的核心，也是支撑经济的关键”，而OpenAI正是这一切的中心。
加洛韦发出警示的直接原因，是OpenAI出现了一系列预示潜在财务崩盘的“红色信号”。埃尔森称，从财务管理角度来看，OpenAI“已是一团糟”。
尽管加洛韦对此略有异议，埃尔森仍解释道：OpenAI目前的年度经常性收入（ARR）估计为130亿美元，但支出却超过该数字的两倍。首席执行官山姆·奥特曼已公布超1万亿美元的支出承诺，计划在未来几年内投入1.4万亿至1.5万亿美元——结合当前现金储备，这将造成约1.2万亿美元的巨额缺口。
加洛韦与埃尔森的讨论重点，集中在奥特曼及其好友、OpenAI投资者布拉德·格斯特纳的一次播客亮相上。当被问及公司如何为这一巨额扩张提供资金时，埃尔森评价奥特曼的回应“糟糕透顶……我想不出比这更具防御性、更慌乱、更冷血的回答了”。他补充道，“要是想动摇投资者对OpenAI的信心，这绝对是教科书级别的操作”。
加洛韦推测，鉴于规模庞大，OpenAI可能会在2026年某个时间点申请上市。但他同时表示，这种回应对于上市公司CEO而言完全不可接受：“在财报电话会议上，当有人提出合理问题时，我从未听过有哪位能保住工作的CEO会回应‘要是你不喜欢，那就抛售股票好了’。”
他称这是一次“罕见的失误”，可能反映出奥特曼目前承受的巨大压力。
加洛韦与埃尔森还提到了OpenAI首席财务官萨拉·弗里尔的负面热搜事件：她向《华尔街日报》透露，公司正寻求联邦政府的支持——即“后盾”——以资助未来的数据中心建设。加洛韦认为，这种潜在的纳税人救助计划，再次表明公司缺乏可行的融资方案，可能不得不通过举债筹集资金。他认为，这或许将成为AI泡沫破裂的开端。
领导层问题进一步削弱了市场信心。近期公布的OpenAI前联合创始人伊利亚·苏茨克弗的证词显示，一份备忘录指出奥特曼被解雇的原因是“失去信任”和“持续撒谎”。
即将到来的“叙事冲击”
加洛韦认为，高度膨胀的泡沫通常会因“叙事冲击”而破裂——这类重大事件会导致市场情绪发生剧烈转变。他表示，若要下注预测触发因素，“OpenAI的崩盘”是最有可能的导火索。
英伟达、甲骨文、超威半导体（AMD）和微软等公司目前的高估值，均依赖于与OpenAI等企业签订的合同及口头协议。加洛韦怀疑，其中许多交易都是“花架子”——徒有其表、缺乏实质内容。
若市场失去信心、“音乐骤停”，后果可能不堪设想。加洛韦指出，历史上，Meta、英伟达、网飞等达到巨额估值的顶尖科技公司，曾在12个月内经历50%至70%的跌幅。例如，过去几年中，Meta和网飞曾遭遇“濒死体验”，股价波动导致单日市值蒸发三分之二。
加洛韦警告，考虑到当前十大巨头的规模，若英伟达出现类似跌幅，将引发灾难性后果。他强调，当标普500指数40%的权重集中在仅10家公司身上时，“一旦它们股价腰斩，没人能全身而退”。
顶尖分析师、阿波罗全球管理公司首席经济学家托尔sten·斯洛克在2025年全年持续就标普500指数的集中度问题发出警示。就在周六，斯洛克发布图表显示，过去五年的股票回报“完全由‘七大巨头’主导”，其他板块几乎没有增长。
10月，在《财富》杂志“最具影响力女性”峰会上，主编艾利森·肖特尔向摩根大通首席执行官杰米·戴蒙询问AI的“资金黑洞”问题。
戴蒙回应称，“部分资产价格处于高位，某种程度上已进入泡沫区间”。他强调“AI本身是真实存在的”，已为摩根大通在风险管控、反欺诈和营销等“特定领域”带来巨大效率提升。
但另一方面，戴蒙将生成式AI归为“目前难以衡量的其他类别”。他表示，生成式AI的效率提升多为传闻，有人称其能节省数小时工时，“但这究竟值多少钱？你是不是只是把这两小时用在了别的事情上？我们其实并不清楚。”
加洛韦也表达了类似观点：未来，那些签订了数百万美元巨额合同、试水AI应用的大公司，终将意识到无法衡量生成式AI带来的实际价值。当某家公司表示“由于未达到预期投资回报率，我们将大幅缩减AI投入”，而其他众多公司纷纷跟进称“事实上我们也面临同样问题”时——一旦音乐停止，不仅没有可供落座的椅子，他们还将陷入“热锅上的窘境”。
“情况将会非常糟糕。”他补充道。
加洛韦总结道，若OpenAI局势失控，由此引发的市场下跌将极具冲击力：“所有人都将无处可藏。”
《财富》杂志在本文中使用生成式AI辅助撰写初稿，经编辑核实信息准确性后发布。（FORTUNE）
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责任编辑：杨赐
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